Централните банки вече не се борят с лепкава врата
Писателят, помощник на FT, е главен изпълнителен шеф на Кралското общество на изкуствата и някогашен основен икономист в Bank of England
август е разгарът на сезона на британския крикет. За почитателите на крикета — аз съм подобен — дъждът по-рано през сезона е основан за „ лепкави уикети “, проблематични терени, където топката не стига до бухалката толкоз бързо и непрекъснато, колкото се чака. На леплив уикет сполучливото вата изисква внимателен, отпаднал метод.
Самите централни банкери се сблъскаха с компликации през последните 18 месеца, като растежът и инфлацията бяха по-нестабилни от предстоящото. Нито един от тях не се е забавил толкоз бързо или толкоз поредно, колкото чакаха моделите на икономистите или прогнозите на кривата на рентабилност на финансовите пазари. Централните банки, сходно на биячите, реагираха на това с по-предпазлив, уморителен метод към намаление на лихвените проценти.
Финансовите пазари чакаха централните банки да понижат лихвените проценти също толкоз мъдро, колкото ги бяха повишили. Подобно на Великия остарял херцог на Йорк, откакто увеличи лихвените проценти до върха на хълма, централните банки се очакваше да ги върнат напряко назад надолу. И въпреки всичко повече от година след техния връх, видяхме единствено внимателни понижения на лихвените проценти от 25 базисни пункта в Обединеното кралство и еврозоната и нищо в Съединени американски щати.
Тази своенравие на курса може да се изясни с постоянството на растежа и инфлацията. Въпреки най-рязкото стягане на паричната политика от десетилетия, Съединени американски щати неведнъж се опълчват на прогнозите за криза, със постоянен напредък и към 7 милиона нови работни места. Докато растежът в Обединеното кралство и еврозоната беше по-слаб, безработицата остана ниска, което също се опълчи на прогнозите.
Междувременно, защото главната инфлация внезапно се върна към задачата тази година, главните ценови ограничения демонстрираха по-голяма неотстъпчивост. Средно през първата половина на тази година базовата инфлация надвиши задачата с 1-2 процентни пункта, а растежът на заплатите с 3-4 процентни пункта в Съединени американски щати, Обединеното кралство и еврозоната. Ключовият въпрос, който това слага, е за какво инфлацията е по-силна от предстоящото и дали ще продължи.
Възможни са две пояснения за това. Според една позиция, по-голямото от предстоящото продължение на инфлацията е циклично събитие. По-строгият от предстоящото пазар на труда и за някои артикули и услуги ускори преговорната мощ на хората, определящи заплащането и цените. Това им разреши да покачат действителните заплати и маржовете на фирмите, което на собствен ред забави спада на главната инфлация.
Алтернативна позиция е, че неотдавнашното превишаване на инфлацията е предизвикало по-трайна смяна в логиката на психиката на инфлацията, а оттова и в по-дългосрочните упования на лицата, определящи заплатите и цените. Ако казусът е подобен, може да се чака твърдостта на главната инфлация да продължи дълго след циклично закъснение. Устойчивостта на инфлацията тогава би била по-скоро въпрос на доверие, в сравнение с повтаряем.
Балансът на доказателствата постоянно е бил в интерес на цикличното пояснение. Централните банки дадоха прекалено много религия на втората догадка през последната година, оставяйки ги малко по-назад от кривата. Но журито към този момент е вътре. Измерванията на дълготрайните инфлационни упования са малко изменени, до момента в който множеството по-краткосрочни ограничения са спаднали внезапно в крачка с общата инфлация. Няма нищо, което да допуска тревожна възходяща смяна в логиката на психиката на инфлацията.
Междувременно има доказателства за закъснение на пазара на труда, може би внезапно. Това е най-ясно при водещи знаци като свободните работни места, които са намалели с към една трета в Съединени американски щати и Обединеното кралство и с повече от 10 % в еврозоната по отношение на пика си. Това са признаци за бързо облекчение на пазара на труда. Въпреки че икономистите са сбъркали във времето, те към момента може да се окажат прави в прогнозите си за криза в Съединени американски щати.
Що се отнася до инфлацията, посредством намаляване на преговорната страна на определящите заплатите и цените, това циклично закъснение се чака да понижи главния напън. И това се случи, като главната инфлация и растежът на заплатите в Съединени американски щати, Обединеното кралство и еврозоната неотдавна внезапно спаднаха. Повечето ограничения в този момент са с 2-3 процентни пункта под върховете си по-рано през годината.
Тъй като главната инфлация спадна без съответния спад на лихвените проценти на централната банка, действителната цена на заемите се увеличи в Съединени американски щати, Обединеното кралство и еврозоната от към този момент високи равнища. Това стягане на паричната позиция стои необичайно на спада в главната инфлация и работните места, което допуска, че централните банки рискуват да се окажат още по-назад от кривата.
Английските уикетове за крикет към този момент не са лепкави, както и доста от огромните международни стопански системи, като инфлацията и интензивността са преносими надолу. При тези условия и откакто започнахме зад кривата, бихме очаквали в този момент централните банки да играят на догонване, действайки с по-голяма еластичност при понижаване на лихвените проценти. Въпреки че са сбъркали времето си, финансовите пазари към този момент са прави да чакат внезапни, обилни съкращения през идната година.
В петък ръководителят на Фед Джей Пауъл изнесе тирада на симпозиума в Джаксън Хоул в Уайоминг. Там почвата е всичко друго, само че не и лепкава и Пауъл беше явен, че е пристигнал моментът да стартира облекчаването на Съединени американски щати. Но Пауъл остана неангажиращ и подвластен от данните от неговата скорост и мащаб, нерешителност, повторена неотдавна от централните банки в еврозоната и Обединеното кралство. Въпреки че известна нерешителност може да бъде оправдана по-рано през годината, в този момент е по-трудно да се оправдае. Във време, когато стопанската система изисква те да водят, централните банки вместо това ги следват. Те би трябвало да сменят предавката, в случай че самата стопанска система не желае да се разпадне.
Писмо в отговор на тази публикация:
/
/
